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“三金”逆邏輯同漲背后的秘密

2020-01-02 08:58 來源?:?中國證券報????? ? 作者:張枕河

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2019年全球多數大宗商品表現較好,值得關注的是,本應具有一定蹺蹺板效應的美金(美元)、黃金、黑金(原油)實現“三金”同漲。截至2019年收官,紐約黃金期價全年累計上漲18.63%,原油期價累計上漲34.50%,美元指數則從年初的96.07上漲至年末的96.48?!叭稹蹦孢壿嬐缴蠞q背后有什么秘密?2020年這種趨勢會否持續?

緣何同步走強

從歷史數據來看,由于以美元定價,原油和黃金在多數時期內與美元存在“蹺蹺板”效應,如果美元走強,原油、黃金漲勢將受到抑制,很難出現同步走勢,因此2019年“三金”的走勢似乎有些不合常理。

從2019年表現看,“三金”上漲有其各自獨立的邏輯,在全年經濟下行壓力大、消息面多變的背景下,這種同步走勢也就不難解釋。

具體而言,美元方面,驅動美元反彈的核心因素是匯市焦點再次回到了美國與非美經濟體在經濟基本面和貨幣政策的分化表現上,美聯儲即使降息,相對于部分其他央行步伐仍不算快,因此美元并未出現弱勢。盡管如此,美聯儲降息也使得強美元的預期下降,盡管美元小幅走強,但并未成為打壓黃金、原油的主因。

黃金方面,雖然美元是黃金的定價因素,但從近年來看,其定價核心還是逐漸向供需、債券屬性兩方面轉換。2018年12月以來,黃金交易邏輯從供需切換為債券屬性,即可以將黃金視為零息國債。近期黃金上漲深層次原因則是美聯儲貨幣政策前景不明朗以及市場對經濟前景依然存有擔憂。

原油方面在2019年價格上漲主要在于兩方面。首先,2018年價格大幅超跌后,市場存在情緒性修復;其次,歐佩克大力減產,地緣局勢等依舊成為油價的正面利好因素。

2020年仍看好黃金

將時間倒回2018年年末到2019年年初不難發現,不少知名外資投行和銀行押對了寶?;ㄆ?、瑞銀、瑞信都曾陸續發表過看好黃金、原油前景的觀點。高盛全球大宗商品首席分析師Jeff Curries在2019年年初第一時間上修了對于2019年全年黃金與原油價格走勢的預期。

高盛是全球頂級投行之一,因此投資者對其要求也頗高,但高盛在資產走勢預測方面卻多次不準,因而也被部分投資者戲稱為“反向指標王”。從2019年年初其對原油、黃金的預判看,此次不僅未失算,很多觀點非常準確。

該行在2019年年初時指出,基于多重因素看好黃金和原油前景。全球經濟與地緣政治風險料令美聯儲在年內投鼠忌器,暫緩下一步的政策緊縮行動,而這將間接提振以美元計價的商品價格。對于黃金而言,此前現貨黃金價格自2013年美聯儲結束QE進入政策緊縮周期后便進入了持續熊市周期,在美聯儲政策方向調整之后,金價也會第一時間做出積極反應。此外,預計2019年各種消息面的不確定因素也將令一度遭到冷遇的黃金避險需求再度抬頭。

而原油價格一方面將受到美聯儲政策轉向的提振,另一方面也會得到歐佩克的新一輪減產行動的助推。同時,新興市場國家對能源的需求仍在繼續抬頭,原油供給過剩的壓力也逐步得到消除??傮w看,2019年原油與黃金價格將呈現不同尋常的同步上漲趨勢。

展望2020年,這些大行又有什么高見?明年會否準確?Jeff Curries在報告中指出,其將在2020年維持看漲的黃金立場,目標是1600美元/盎司,將比當前價格上漲近10%。油價則將小幅上漲,總體穩定,其將布倫特原油的價格預期從60美元/桶上調至63美元/桶。

瑞信則在近日發布的2020年投資展望報告中指出,明年大宗商品或繼續“分道揚鑣”,黃金和其他貴金屬可能繼續受到支撐,油價在最終回升之前可能面臨一段疲軟期。

瑞信指出,只要全球多數地區十年期基準國債收益率維持在低位甚至為負,且經濟不確定性持續存在,黃金和其他貴金屬就可能繼續受到支撐。雖然黃金投機的多頭頭寸很高,但瑞信認為沒有明確的推動因素將觸發大規模平倉。對于原油而言,預計全球原油需求將溫和增長,非石油輸出國組織(OPEC)成員國特別是美國頁巖油生產商的供應強勁,都反映2020年的全球石油市場將供過于求。根據瑞信的基本看法,預計暫時的價格疲軟將迫使產油國調整供應,從而為油價回升鋪平道路。

責任編輯:袁上草
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